“期貨經營機構服務實體經濟典型案例（2022）”系列報道之八——“反向雪球”助力中小企業管理庫存風險

　　近年來，隨著實體企業運用期貨及衍生工具經驗的不斷積累，雪球、反向雪球等奇異期權在市場中嶄露頭角，漸漸成為部分企業開展個性化、專業化風險管理的新工具。

　　2022年一季度，我國精煉錫和錫礦進口量大增，庫存高企，同期倫敦金屬交易所（LME）庫存也創下新高，我國錫產業面臨庫存貶值風險。

　　X企業是一家專業從事錫制品生產銷售、回收一體化的民營中小企業。在南華期貨(行情603093,診股)和、南華期貨風險管理子公司——南華資本的服務下，該企業早在2012年8月就開始通過期貨市場為回收二次物料（錫渣，錫泥等）進行套期保值，具有較為豐富的期貨套保經驗，同時也擁有一定的利用衍生品工具進行套保的經驗。

　　2022年4月，X企業判斷錫價已處于相對高位，上漲空間較小，希望對庫存錫錠進行套期保值。在對傳統的期貨、香草期權等風險管理工具進行比較分析后，X企業希望嘗試新型風險管理工具以更深層次地優化自身的庫存管理，在進行風險管理的同時增厚收益。

　　南華資本董事長李北新告訴期貨日報記者，我們經分析研究，推薦X企業運用反向雪球期權來達到套保效果。雪球期權是目前市場較為普遍的奇異期權，其本質是客戶向做市商賣出帶有觸發條件的看跌期權，而反向雪球的收益結構則與其相反，表現形式為客戶向做市商賣出帶有觸發條件的看漲期權。

　　反向雪球期權相較于買入向下敲出累計期權，在標的發生大漲時，它不存在累計多倍頭寸的風險。反向雪球期權適應的場景更為廣泛，在微熊、微牛以及大跌的行情下，反向雪球都會給客戶創造收益。此外，反向雪球期權有一定的緩沖區間，當標的收盤價上漲至敲入價才會觸發敲入，若敲入后未發生敲出，則雪球期權到期損益與期貨空單相似；若敲入后行情大跌發生敲出，則反向雪球期權仍可獲得敲出票息收益。

　　2022年4月22日，X企業承做一個月期掛鉤上海期貨交易所滬錫SN2206合約的反向雪球期權，名義本金3000萬元，敲出價格比例為99%，敲入價格比例為103%。

　　反向雪球期權在標的行情處于區間盤整、微跌、微漲以及下跌行情時，企業都能獲得票息，企業的最大收益是事先約定的年化票息收益。對于企業而言，最理想情況是標的價格小幅上漲，未漲過敲入價格，則在穩定庫存錫錠價格的同時，又能收到來自反向雪球期權的固定票息收益，進一步增厚收益；當價格下跌時，客戶則通過獲得票息收益對沖風險，可彌補一部分庫存品價格下跌的虧損。

　　交易承做期間，SN2206合約的收盤價持續下跌，直到第一個敲出觀察日5月6日，收盤價323920元/噸，小于敲出價格330000元/噸，反向雪球發生敲出，X企業票息落袋為安，最終獲利52.08萬元。

　　李北新表示，反向雪球期權的最大風險點在于標的大漲觸發敲入，若在到期日標的收盤價格仍然高于執行價格，客戶則需承受標的與執行價格相比的實際虧損，且存續期間會面臨持續追保的風險，此時客戶可根據對后期行情的判斷，選擇提前平倉認虧出場或者另外買入看漲期權/期貨多單鎖定虧損，若后續行情下跌至低于敲出價，企業仍可保留反向雪球敲出獲得票息的盈利機會。

 

 

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