◎記者 張欣然

　　近期，受到供給放量與發行指導利率較低的影響，地方債招標熱情有所降溫，呈現“發飛”現象。

　　所謂“發飛”現象，是指在發行日確定的利率上限下，發行人未能募足所需要的地方債規模，為了發行成功而上浮發行利率上限，最終使得發行利率與國債收益率加點程度超預期上升。

　　具體來看，7月25日發行的“23黑龍江債21”發行利率為3.01%，與當日國債收益率相差25個基點；同日發行的“23江西59”發行利率為3.12%，與當日國債收益率相差28個基點；7月31日發行的“23吉林29”發行利率為3.13%，與當日國債收益率相差35個基點。

　　這些債券的發行利率與國債收益率加點程度明顯超出了以往的加點水平。據了解，目前信用資質較好的地區的發行利率下限一般為同期限國債加點5個基點，信用資質一般的地區發行利率下限為國債加點10個基點。

　　“‘發飛’的債券期限主要集中在10年到20年期之間，發行完畢后，買盤也比較少。”一位債券銷售人員說。該人士稱，這些期限債券的一二級市場價差較大，投資者完全可以在二級市場買入，無需在一級市場進行投標。

　　一位債券承做人員向上海證券報記者解釋稱，地方債發行定價一般采用“下限確定、公開招標”的方式，招標利率下限也稱指導利率，主要參考前5個工作日同期限國債收益率的均值，并上浮一定指導利率點差。

　　“發行利率上限是前五日國債收益率均值上浮一定比例，這由地方財政廳自己決定，最多應該上浮30%。”上述人士說。

　　華創證券固定收益首席分析師周冠南認為，“發飛”的主要原因是地方債發行定價市場化在不斷推進，這使得發行利差受市場情緒影響更為顯著。7月以來“寬信用”政策暖風頻吹，地方債供給放量預期一定程度上壓制了地方債一級市場的認購情緒。

　　周冠南解釋，若新增專項債于9月底前發行完畢，則8月、9月或加速發行；特殊再融資債券可能集中在四季度發行；綜合來看，在9月“趕時點”效應下，地方債或迎來集中發行，凈融資規模有望突破1萬億元，可能對一級市場認購情緒形成擾動。

　　財政部在《關于進一步做好地方政府債券發行工作的意見》中表示，鼓勵具備條件的地區參考地方債收益率曲線合理設定投標區間，不斷提升地方債發行市場化水平，杜絕行政干預和窗口指導，促進地方債發行利率合理反映地區差異和項目差異。

　　“當前市場‘發飛’現象明顯增多的原因，一是多數機構預期地方債后期供給會增加，二是目前指導價格很低，很多機構不愿意參與地方債的認購。”一位債券基金經理說。

　　針對后續地方債發行情況，多位市場人士表示，7月跨8月之后，資金面持續寬松；為對沖地方債放量發行的擾動，三季度或迎來降準。受上述兩大因素疊加影響，地方債“發飛”不會長時間持續，對一級市場認購和二級市場交易影響也有限。

 

 

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