實現2%目標的“最后一英里”怎么走？

　　當地時間周四，在美國懷俄明州杰克遜霍爾舉行的全球央行年會將開幕。今年的主題為“全球經濟的結構性轉變”，對于處于緊縮周期關鍵階段的美國而言，鮑威爾有關經濟前景的講話無疑將成為全球的焦點，隨著抑制通脹進入“最后一英里”，外界希望尋找有關利率路徑的更多線索，市場也在為潛在的巨震做準備。

　　鮑威爾料重申通脹目標決心

　　每年在懷俄明州杰克遜湖畔舉辦的全球央行年會，為各國央行官員就貨幣政策和經濟趨勢交換意見提供了機會。多年來，美聯儲也將此作為政策溝通，甚至發布重大政策轉變的舞臺。

　　去年年中，美國物價進入疫情以來的加速期。鮑威爾當時表示，美聯儲將繼續通過激進加息以對抗通脹，即使是以犧牲就業和經濟增長為代價。隨之而來的是美債收益率的強勁反彈，并重創了股市。如今的情況有所不同，受益于供應鏈瓶頸改善及商品價格回落，整體通脹水平較當時明顯緩和。然而核心通脹仍在燃燒，由于勞動力市場仍然極度緊張，人們擔心通脹可能不會很快恢復到2%的目標。

　　BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經記者采訪時表示，美聯儲主席鮑威爾應該會重申，由于通脹遠高于目標，可能需要進一步加息，同時強調高利率可能保持更長時間。因此，需要警惕金融市場引發的劇烈波動風險。

　　美國7月消費者價格指數（CPI）從3%升至3.2%，這是13個月來的首次上漲。最近一連串的經濟數據加劇了物價反彈的擔憂，亞特蘭大聯儲GDP跟蹤機構目前估計，由于消費者的彈性和房地產市場的繁榮，本季度美國GDP增速將升至5.8%。隨著美國大部分地區的房價創下歷史新高，美聯儲租金降溫或面臨考驗。

　　與此同時，根據美國汽車協會（AAA）的數據，本周美國普通汽油平均價格為每加侖3.854美元，是自2008年有記錄以來第二高的夏季汽油價格。接下來，颶風季、煉廠夏季檢修疊加消費高峰，可能讓能源通脹的風險卷土重來。

　　一些分析師警告稱，第四季度或明年美國通脹面臨再次加速的風險。商品經紀商StoneX首席市場分析師貝拉（Kathryn Rooney Vera）表示，“我們很容易看到通脹再次加速，因為基數效應影響可能很快降溫。毫無疑問，對抗通脹最具挑戰性的部分是將核心個人消費支出（PCE）如何從4%以上降至2%。”

　　施羅斯伯格向第一財經表示，雖然通脹降溫取得了進展，但還沒有到美聯儲宣布勝利的時候。7月議息會議以來，大部分經濟數據好于預期，因此美聯儲有了進一步加息的資本。不過考慮到目前的利率水平，貨幣政策的累積效應讓他們對下一步的行動更謹慎。

　　不過美聯儲也希望避免重蹈上世紀80年代的覆轍，因此施羅斯伯格認為，鮑威爾講話的一大焦點是，他是否會像幾位鷹派委員那樣，明確表示存在利率上調的空間，這無疑將沖擊市場的風險偏好。

　　富國銀行認為，為了實現軟著陸，避免政策預期對經濟造成不必要的沖擊，鮑威爾依然可能保留政策的靈活性，為加息敞開大門的同時不預設政策路徑。該行在報告中寫道，政策達到限制性水平后，只要有通脹得到抑制的證據，未來降息最終可能是合適的。

　　中性利率與美債市場

　　隨著加息周期臨近尾聲，不少市場人士預測，鮑威爾將在演講中討論中性利率問題。

　　Glenmede固定收益主管戴利（Robert Daly）說：“過去十年的低利率已經結束了。我們將有一個更高的利率軌跡，市場正在適應的是更好的經濟前景 。”美聯儲研究人員此前改變了對溫和衰退的預期，費城聯儲最新季度調查也顯示，美國經濟在明年上半年將維持在1%以上的增速。這也說明，雖然美聯儲已經通過加息525個基點將聯邦基金利率推升至近22年以來高位，可能依然不足以充分減緩經濟活動的步伐和對抗通脹。

　　BMO資本市場利率策略師林根（Ian Lyngen）認為，交易員們重新審視了以往低利率理論的條件。“按照現在的想法，美聯儲的政策利率目標可能需要高于2020年之前的水平，即使通脹率恢復到2%，政策制定者也可能被迫推遲第一次降息。”他表示，最新的中性利率預測是0.5%，如果考慮2%的通脹目標，最終聯邦基金利率目標為2.5%。

　　值得注意的是，盡管美聯儲聯邦基金利率期貨仍反映出可能在明年降息近100個基點，基于SOFR（擔保隔夜融資利率）的定價顯示，2024年的降息幅度進一步縮小，投資者同時上調在2026-2027年間停止降息的可能性。

　　近期美債收益率的飆升，已經反映了部分對美國經濟超預期和利率前景變化的擔憂。基準10年期美債收益率本周一度突破4.35%關口，創2007年以來新高。

　　AmeriVet Securities利率主管法拉內羅（Gregory Faranello）表示，近期美債拍賣趨冷，需求前景看起來令人擔憂之際，美聯儲正在加息并進一步縮減資產負債表。換言之，長期以來被視為對價格不敏感的美國國債重要買家美聯儲正在離場，投資者對價格變得更加敏感。

　　考慮到美債收益率飆升的潛在影響，不少觀點認為美聯儲不會置之不理。Evercore ISI副總裁古哈（Krishna Guha）表示，“我們的預感是，美聯儲將努力避免向鷹派方向火上澆油”。Yardeni研究總裁、市場資深人士亞德尼（Ed Yardeni）稱，美聯儲真的承受不起債券收益率的持續上升。因此，必須讓債券市場平靜下來。

　　德意志銀行首席美國經濟學家盧澤蒂（Matthew Luzzetti）則認為，更高的收益率不是壞事，將有助于收緊金融狀況和貸款條件。反過來，可能會給降低通脹所需的經濟剎車創造條件。“我認為美聯儲應該對更高的利率和更緊縮的金融條件感到滿意，因為你知道，他們需要看到的一些事情是增長放緩和勞動力市場變得更好平衡。更緊縮的財政條件將有助于實現這一點。”他說，最近收益率的回升實際上使市場與美聯儲對今明兩年利率的想法更加一致。不過，盧澤蒂仍然預計，明年某個時候美國經濟將陷入衰退。

 

 

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